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老凤祥的“低毛利率”困局:营收净利润增长 经

时间:2020-05-16 11:21:49作者:GIC培训中心

扎西德勒

3月16日,老凤发布2019年业绩快报。2019年,老凤祥营业收入实现496.29亿元,同比增长13.35%;净利润实现14.08亿元,GIC珠宝鉴定师,同比增长16.89%,成为A股黄金珠宝首饰行业唯一净利润突破10亿大关的公司,营收净利均实现行业内领跑。

报告期内,老凤祥珠宝首饰业务实现营收371亿元,同比增长9.75%;黄金交易业务108.59亿元,同比增长88.86%。黄金生产量14.19万公斤,同比增长16.03%;销售量13.56万公斤,同比增长19.3%;库存量2.77万公斤,同比增长29.35%。黄金类产品中,全年黄金精品销售量同比增长了14.71%;非黄金类产品中,钻石、珍珠等首饰发展势头良好,全年镶嵌首饰销售同比增长9.79%。

老凤祥

老凤祥净利14.08亿领跑A股同行

老凤祥之所以能够保证自己的头部地位,与公司长久以来的加盟运营模式分不开,也得益于黄金珠宝头部企业集中拓展下沉市场。

公司渠道规模领先,受益于避险需求上行带来的素金制品需求提升,政策刺激或也为公司未来经营改善提供额外动力。

低毛利率难解经营净现金流连续两年为负

自1992年上市以来,老凤祥一直专营主营业务,收入从1993年的1.18亿元增至2019年的496.29亿元,26年营收增长了400多倍。尤其是在行业景气度较低的最近三年,也一直维持营收净利润的增长。

老凤祥

截至2019年末,老凤祥共计拥有营销网点达到3893家(含海外银楼19家),全年净增372家,依旧扩张;2019年老凤祥的总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率分别为3.04、121.78及4.47,都名列第一;公司2019年的销售费用率及管理费用率在同行中也是最低。

从收入规模、渠道扩张能力、营运能力以及品牌溢价等情况看,老凤祥的表现堪称行业龙头,但龙头企业却难破低毛利率困局。资料显示,老凤祥的毛利率近些年都维持在9%以下,其中2017年和2019年的毛利率在10家同行上市公司中都是最低。

老凤祥

年报显示,老凤祥的收入主要来自于珠宝首饰业务和黄金交易业务,2019年的收入分别为371.05亿元和108.59亿元,分别占当期总收入的74.76%和21.88%,毛利率分别为10.28%和1.19%。

黄金交易毛利率低是业务模式所限,而珠宝首饰业务毛利率低是因为老凤祥的销售以加盟为主。在3893家营销网点中,公司的自营银楼仅184家,连锁加盟店为3709家。由于加盟模式要让利加盟商,故加盟模式的毛利率偏低。

因此,老凤祥低毛利率是其业务结构和销售模式所限。如果公司要保持盈利增长必须维持极高的销售规模、高效率的周转以及稳定的营运资金。

目前,公司的业务规模和周转率在同行中领先,但经营活动产生的现金流净额却连续两年为负值。

2018年和2019年,老凤祥经营活动产生的现金流净额分别是-3.71亿元和-12.54亿元,2019年更是同比下滑238.33%,加速“失血”,营运资金或许会受到挑战。而公司称主要是因为规模扩大,购买商品、接受劳务、工资薪酬、税费等经营支出上升。

业绩符合预期,渠道及收入规模仍居行业前列

面对机遇与挑战并存的市场环境,公司坚持做大做强的信心理念,围绕“双百行动”改革目标和公司董事会提出的年度目标,主动适应市场,持续自我改进完善,强化竞争优势,应对风险挑战,确保了公司持续健康发展的良好态势,在渠道及收入规模上继续领跑全国珠宝首饰行业。

行业受疫情冲击,头部公司或迎整合机遇

2020年1-2月限额以上黄金珠宝行业零售额同比下降41.1%,行业整体受疫情带来的负面影响较大。公司作为业内龙头公司,在承受冲击的同时,也迎来了整合业内中小竞争对手,提升行业集中度的机会。此外老凤祥作为拥有172年历史的品牌,在加强自主品牌建设的政策刺激下或迎来利好。

2020年第一季度业绩表现基本符合预期

近日,老凤祥发布了2020年第一季度业绩报告,公告显示,2020年1月1日至2020年3月31日,公司实现营业收入14,488,583,962.27元,同比减少3.44%;归属于上市公司股东的净利润371,697,439.43元,同比减少0.56%,基本每股收益为0.7105元/股。

老凤祥

其他收益2020年1-3月发生数比去年同期增加1,832,216.39元,增长比例为392.97%,主要原因为:下属子公司上海老凤祥有限公司财政补助增加所致。

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